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嘉兴在线新闻网     2017-10-22 10:33:13     手机看新闻    我要投稿     飞信报料有奖
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  昨日债市探底回升,是否说明本次反弹的小级别回调已经结束了呢?看看各大机构的观点吧。

  兴业研究:收益率曲线扭曲对应债熊中后段

  2017 年 5 月公布的 4 月份宏观数据显示经济基本面高位放缓;5月现券收益率继续上行,信用利差有所收窄;利率互换涨跌互现(除特别注明外,本文中的信用利差是指 AA+级信用债与金债的利差) .

  从基本面来看,2017年5月公布的4月份宏观数据显示经济基本面高位放缓。物价数据方面,CPI同比小幅回升至1.2%,PPI同比大幅回落至6.4%。4月累计固定资产投资同比增长8.9%,前值9.2%。4月新增社融数据超市场预期,但是如果将地方债考虑进来,广义的融资增速仍在放缓。工业增加值超预期回落,同比增长6.5%,前值7.6%。整体来看,我们依旧保持2017年经济基本面“前高后低”的判断。 从流动性来看,5月资金面整体宽裕,但是长短端资金利率出现背离,这背后反映出市场对于6月流动性谨慎预期的提前以及负债扩张难度的加大,并不代表资金面的紧张。 从债券供给来看, 2017年5月国债合计发行2951.5亿元;地方政府债发行5484.8亿元;金债发行总量为2600.0亿元;共发行各类信用债券3247.0亿元。截至2017年5月31日, 2017年5月利率债和信用债净增量分别为6639.8和-2009.6亿元。

  华创债券:3.6可能是未来3个月10年国债的底而不是顶

  虽然昨天利率先上后下,但招标后市场的反弹只是对此前悲观预期的修正,一级市场供给压力还很大,类似的故事可能依然会持续上演,利率也将呈现上二退一的趋势。

  第一,3.6%可能是未来10年国债的底而不是顶。周三10年国债招标利率低于市场预期,引发短期内市场的反弹,但我们认为:首先,虽然招标利率低于市场预期,但是依然较昨天收盘大幅上行,所谓的利好可能只是对此前市场过于悲观预期的小修复,并不是情绪真正改善的拐点。其次,按照发行计划,年内仍有6期10年国债发行,30年国债也有6期,此外还有特别国债到期,我们估计大概率也可能续发,再叠加金融债和地方债发行速度慢于去年,因此年内供给压力依然很大。所以供给上并不支持利率马上出现拐点。第三,从利率底部看,今年美联储可能还有2次加息,1年MLF可能也会跟随上行到3.6%,所以我们认为3.6%并不是10年国债的顶部,更可能是底部,至少未来3个月内是如此。

  第二,今年利率债供给高于去年,且上半年发行节奏慢于去年,后期供给压力将加大。具体来看国债方面,截止目前已发国债规模达到7992亿,净发行量为3682亿,低于去年同期4890亿的净发行量。后期发行上,根据国库余额管理,按照年初计划的中央财政赤字1.55万的净发行量估算,后期的净发行量在1.18万亿左右,而去年后期净发行量仅为8428亿,明显低于今年后期的净发行量。另外,后期到期的特别国债理论上是要续发的,当然更大的可能还是利用同样方法发行特别国债续作,如果是以一般国债续作,那供给压力明显加大。

  金融债方面,目前已发行了14951亿,净发行3353亿,而去年同期净发行量为8473亿,明显高于今年。今年金融债总的发行规模估计大约在3.6万亿,也就是说后期发行量约为2.1万亿,净发行量接近1.2万亿,明显高于去年的6100亿。 地方债方面,目前地方债已发行1.67万亿,而去年同期地方债发行了2.86万亿;全年地方债估计要发6.8万亿左右,后期还要发5.1万亿,高于去年的3.14万亿。

  整体来看,今年利率债总的供给要比去年大,而上半年发行的节奏又明显慢于去年,所以说下半年的供给压力将明显增加,供给加大将对利率债造成一定的压力,对于配置来说,考虑到后期供给依然较大,可以放缓配置。第三,从历年高考人数看人口结构。高考自1977年以来,参加人数震荡上行。从图表2看出1978年-1984年这6年间参加高考人数明显下降,导致这一结果的原因,很大一部分是由于1958年-1961年的大饥荒。从1999年开始,高考人数大幅上升,这可能与改革开放以及80年代九年义务教育全面普及有关。高考人数走势与国家发展中的重点事件基本吻合,进一步可以证明数据的可靠性。

  渤海证券:基本面回落,流动性偏紧,债市耐心等待探底

  2017 年 4 月 28 日至 6 月 2 日,中债信用债总全价指数下跌 0.71%。具体来看,各关键年期指数中,除一年期以下指数上涨 0.27%外,其余期限均出现下跌,其中 1-3 年期、 3-5 年期、 5-7 年期和 7-10 年期指数分别下行 0.71%、 1.22%、 1.11%和 1.55%,10 年期以上指数下行幅度最大为 1.80%。同期中债 AAA 级企业债收益率全线上行,关键年期中 6 个月、 1 年期、 3 年期、 5 年期和 10 年期收益率分别上行 21.21bp、20.52bp、 21.23bp、 19.44bp 和 27.04bp, 7 年期收益率上行幅度最大,为 28.09bp。同期, 中债 AAA 级企业债信用利差中短端收窄,长端小幅走扩,而评级利差则整体走扩。

  宏观经济下行压力初现, PPI 进入下行趋势

  从基本面来看, 4 月的经济数据不复一季度那般亮眼,工业增加值及工业企业经营情况双双回落,而三家马车的表现也略显疲态。固定资产投资回落 0.3 个百分点至8.9%,其中继续上涨的房地产开发投资已为强弩之末,而制造业投资和基建投资则双双出现下滑,社零和进出口本月也均出现下滑,并未起到拉动经济增长的作用。本月 CPI 继续回升 0.3 个百分点, 仍处于 1.2%的低位,而 PPI 同比大幅回落,未来大概率重回下降通道。从资金面来看, 5 月市场资金利率短端有所回落而中长端出现上行,央行本月则继续维稳,并适度投放流动性以平复市场在强监管背景下的紧张情绪,其发布的一季度货币政策执行报告中也表态要温和去杠杆,防止金融市场的过度波动。

  


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    作者:摄影 记者 冯玉坤    编辑:李源    责任编辑:胡金波
 
 
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